中金银行业剖析框架.ppt 56页
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  银行贷存比稳中有升 (%) 90 2005 2006 3Q07 80 70 60 50 40 30 工商 建立 中行 交通 招商 华夏 深开展 浦发 中信 平易近生 兴业 Data source:Company data,CICC research 32 盈利驱动要素与模型 ___=贸易银行盈利增加要素剖析__模型基础 资金起源 利率情况 生息资产 净利钱支出 资债结构 非利钱支出增速 净息差 非利钱支出 营业支出 拨备前利润 成本支出比 -运营费用 税前利润 不良存款率 -减值准备 准备金掩饰率 有效税率 所得税 净利润 34 估值方法 贸易银行的经常使用估值方法 投资者平日采取DDM和可比 公司法两种方法对上市银行 停止估值 银行业经常使用估值方法 股息贴现模型 投资者将银行业的开展阶段分为快速 快速增加阶段的增加率 在采取DDM方法时,投资者 会剖析银行可继续的盈利能 力,表现了对这家银行临时 运营办理才华的辨别 (DDM) 增加、动摇增加和永续增加三个阶段。 投资者将未来股利折现后相加,掉掉落 股权的价值。 可继续ROA 杠杆比率 分红比率 折现率 因为贸易银行受成本充分率 监管,因此成本关于贸易银 交运营发扬主要感化,使得 市净率成为主要的估值方法。 新兴市场国家盈利增加迅 速,因此市盈率估值异样非 常主要。 每股股价/每股拨备前利润剔 出了拨备政策差异的影响, 投资者用该目标来辨别投资 的平安边沿。 可比公司对比剖析 投资者将拟上市公司的某些目标与已 上市的可比公司(同业业/同地区) 停止对比,以辨别拟上市公司的吸引 力 对贸易银行而言,最主要的目标有: ─ 市净率(每股股价/每股净资产) ─ 市盈率(每股股价/每股盈利) ─ 每股股价/每股拨备前利润 可比公司今朝的平均生意水 平 目标公司与可比公司基本面 的差异 投资者心思预期 ─ 现金红利收益率(每股每年现金 分红/每股股价) 36 – 股利折现法(DDM) 银行估值采取股利折现 目标 关键驱动要素 法: 计算通俗股股东的 自在现金流(股 利),用权益成本 ( Cost of equity) 折现 银行估值 实际 未来股利的现值等于银行的价值 方法 生息资产增加 净利差 非利钱支出 营运费用 人事/办理/折旧 净利钱 支出 总支出 营运 利润 猜测未来运营状况,估计银行股利支 付才华: ? 保持恰当股利分派比例 ? 保持恰当作本结构(成本充分率) 主要估值参数 坏帐准备 税 税前 利润 税后 利润 猜测期:5-10年 折现率 未来股利 终值 ? 股利分派比例 ? 成本充分率外地请求 分派 股利 37 内 ∑ 在 n Dn n=1 股利折现法(DDM)与分歧投资者的选择 股利折现 分歧投资者因为投 资克日分歧因此贴 现股利计算的企业 价值差异很大年夜 n分歧,投资者眼中的 价值分歧: 银 行 第 n 年红利=价 (1+权益成本)n 值 第0年 第1年 第2年 第3年 第4年 第n年 散户/对冲基金:存眷1年内的短时间收益 证券基金:存眷1-2年的中期收益 养老基金/保险公司/临时持有型基金:存眷更临时收益 控股股东:存眷银行全部生命周期内的收益 PV=∑ (1 + r ) n Terminal Value + (1 + r) n 38 P/E 法 P/B 法 成本市场对银行估值的主要方法——可比公司法 长处 直不美观,将价格和以后及未来的收益联系 起来 复杂,轻易计算,股票之间易于比拟 表现公司的一些特点,包罗风险和增加 供给相对动摇,直不美观的估值方法 假设公司管帐政策相对动摇,P/B可以在 相似公司之间比拟,作为公司可否被合 理估值规范 即使公司收益为负,P/E没法应用,P/B 依然可以应用 缺点 不能停止细项剖析,能够回避明确剖析 风险 轻易被市场系统性订价毛病误导 可比公司可比性不容易辨别 当公司管帐政策有所差异,分歧公司P/B 可比性较差 轻易被市场系统性订价毛病误导 P/PPOP 法 总市值/中间存款 总市值/总资产 供给相对动摇,直不美观的估值方法 较少受异常拨备政策的影响 直不美观,将总市值和银行的营业范围联系 起来 复杂,轻易计算,股票之间易于比拟 没法反应分歧银行资产质量的差异 没有思考分歧银行的盈利才华,运营效 率和资产质量等方面的差异 轻易被市场系统性定

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